【交易参考】2.24：全球最大黄金ETF上周大幅增持黄金超41吨
交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号
今日重点数据
金融期货
【股指】后续重点关注权重和科技股持续性。
上周五大盘放量上涨，权重股拉动指数，热点题材再次活跃，不过盘面赚钱效应较春节后没有明显提高。春节前后由科技股引领的市场，上周出现权重科技双发力，特别是科技龙头股表现强势，带动股指表现也强势，预计短期股指仍有表现，后续重点关注权重和科技股持续性。2024年9月底以来系列政策支持资本市场，定调房地产止跌回稳，中国资产价格恢复信心。DeepSeek模型的发布，体现了中国的科技能力，使得中国资产价格恢复信心更强。DeepSeek带动相关概念股连续上涨，并且概念股范围不断扩大，带动深成指、中证1000和中证500指数2月6号技术上突破平台，并带动上证指数、沪深300和创业板指数几乎全部指数突破，有望带动指数出现一轮行情。当然市场也面临着美国继续加征关税的影响，影响市场走势的主要矛盾也是在不断变化的，以及概念题材股也受短期资金和市场情绪影响，股指期货操作设好止盈。操作上，建议多单持有观察。期权方面，买入中证1000看涨期权平仓，供参考。（段福林，从业资格号:F3048935，交易咨询号：Z0015600）
【集运指数】复工复产节奏较慢 运价跌势季节性暂缓
上周五集运欧线多数合约震荡偏弱，主力EC2504收盘价较上一交易日下跌3.51%，早尾盘多头资金止盈减仓离场，以规避现货下行风险。国内集运现货运价指数方面，上周五SCFI综合指数为1595.08点，周环比下跌9.31%，SCFI欧线为1578美元/TEU，周环比下跌1.86%，NCFI欧线周环比下跌8.62%，市场整体货量平淡，而鹿特丹等港口延误使得欧线运价跌幅有所收窄，但北美航线运价跌幅明显扩大。欧地航线运价水平已经跌至24年以来新低，而随着外贸逐渐复工复产，运价跌势季节性暂缓，2月欧元区制造业PMI录得47.3，高于预期的17和前值46.6，仍处于荣枯线下方但有边际改善。欧美汽车链等关税政策继续冲击全球贸易水平，情绪上不利于后续运价再度提涨，集运多数合约以减仓回撤为主，EC2504跌破2000点关口，但量能偏弱，暂难判断是否为反转信号，关注1900点附近支撑。目前所有合约均涨至去年11月左右高位，即便运价有望提前触底，但反弹空间预计远不及去年，在美线长协议价期间，现货价和订舱价倒挂使得船司淡季提价的真实性有待考量。策略上，EC2504在2100点左右可以中线试空，如放量跌破1900点可追空，远月合约宽幅震荡，若船司提涨意愿增强，可参考4-6反套价差策略。（段福林，从业资格号：F3048935，交易咨询号：Z0015600）
贵金属
【黄金】第一大黄金ETF公司大幅增持黄金，预计黄金继续震荡攀升。
上周五沪金主力前高位置强势震荡，关注前期高点突破情况。美国新总统上台，减税和控制移民利多通胀，对黄金利好；同时通胀起来，美联储暂停降息的概率也较大，并且随着地缘政治缓解，黄金避险情绪回落，因此上周建议不追涨。但上周五第一大黄金ETF投资公司大幅增持黄金，预计黄金继续震荡攀升，可以再看高一点。2022年以来黄金上涨的四大核心逻辑仍在，但后续可能减弱。因此重点关注影响美国财政赤字、美联储降息幅度甚至暂停降息和通胀的相关因素。从2022年以来黄金上涨以来的四大核心逻辑：1、需求回升，特别是央行储备。2、美联储降息，美国通胀持韧性，实际利率拐点中长期利好黄金价格。3、美国财政赤字不断扩张。4、地缘政治不确定性加大提升了黄金作为避险资产的吸引力。根据之前预测，随着特朗普上台后预计2025年美国财政赤字出现下降，导致美元信用强则美元强。并且预期美国通胀再起会导致降息周期或提前结束。此外，随着人民币汇率压力，沪金或强于外盘，国内黄金因此预计2025年黄金价格高位宽幅震荡。操作上建议投资者黄金顺势而为，中线多单持有，回调加仓；期权上回调买入看涨期权，供参考。（段福林，从业资格号:F3048935，交易咨询号：Z0015600）
工业品
【原油】库存季节性反弹，基本面支撑油价
俄美谈判与美国关税政策动向加剧油价波动，情绪上短期影响油价回落，但是整体需求增长明显，基本面支撑油价。库存方面，虽然美国原油库存季节性反弹，但整体库存水平处于历史极低水平，同时成品油库存持续下降，有利于原油去库。供应端利好，伊朗和俄罗斯原油受制裁影响，美国页岩油产量见顶，OPEC+预计再次延长减产政策，中东原油产量下降，油价有望反弹。需求端有望提振，美国需求旺盛，中国原油需求有所增长，受到出行需求的带动，需求端整体稳中有升。供需面改善有望提振油价。操作上建议：多单持有；卖出看跌期权（黄秀仕，从业资格号：F03106904，交易咨询号：Z0018307）
【铜】需求稳步复苏，有望继续支撑铜价
上周五晚沪铜2504上涨0.12%报收于77630元/吨。上周五伦铜下跌0.44%。现货方面，上周五上海1#铜现货报价77320，上涨185。消息方面，艾芬豪矿业发布的报告显示，卡莫阿–卡库拉2025年生产指导目标为52万–58万吨铜。卡莫阿–卡库拉正进行电力计划，同时实施优化方案将 I 期和II 期选厂的回收率提高 (“项目95计划”)以及增加 III 期选厂的产能，旨在于2026年达到约60万吨/年的铜产量。产业方面，国内铜精矿的TC/RC指数持续下降至负数创下历史新低，表明当前阶段精矿供应紧张明显。中国政府考虑限制铜冶炼厂无序扩张，旨在调控产能并确保矿石供应。印尼通过新采矿法案，推动金属加工产业发展，恢复铜精矿出口但加征关税。近期进口与国内铜精矿加工费持续下滑，显示全球矿石供应紧张格局延续。元宵节后，下游逐步进入复工复产，需求在稳步复苏。随着三月份需求阶段旺季来临，有望推高铜金属的国内需求，给铜价提供支撑。操作上建议继续滚动做多，沪铜2504参考支撑位76000元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）
【铝】传统消费旺季临近，铝价偏强运行
上周五晚沪铝2504下跌0.22%收于20830元/吨。上周五伦铝下跌2.00%。现货方面，上周五无锡A00铝锭现货报价20820，上涨130。消息方面，俄罗斯工贸部长表示，近年来俄罗斯一直在减少对欧盟的铝供应，若遭受制裁，将有替代市场。行业方面，国内电解铝运行产能维持高位，产能利用率保持在95%以上，且随着氧化铝价格的回落，铝厂利润得以修复，四川、广西部分铝厂复产，2月电解铝运行产能继续缓慢抬升。因复产规模有限且缓慢，整体供给暂无压力。铝下游加工龙头企业开工率继续回升，尤其是元宵节后，下游复产复工加速，其中线缆和型材板块的拉动作用明显。随着输变电和特高压订单的落地，后续开工率将继续提升；光伏型材排产季节性增加，但建筑型材新增订单仍略显疲软。3月传统消费旺季临近，各板块开工率仍有上行空间。预计铝价仍偏强运行。操作上建议继续滚动做多，沪铝2504参考支撑位20300元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）
【锡】行业与宏观博弈 期价偏强运行
上周五晚沪锡Sn2505震荡走高；基本面，供应端，1月精锡产量受春节假期影响，环比下降；预计1月份受内外部影响，需求转弱，2月份复工复产消费启动转好；库存方面，上周社会库存周度环比增加，整体不利于期价。消息上：国务院总理主持召开国务院常务会议，研究服务贸易和服务消费有关工作。会议指出，在电信、教育、文化、医疗、金融等领域研究推出一批新的开放举措，实施服务消费提质惠民行动。整体建议沪锡合约偏多交易，支撑位参考247000元/吨；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期重点关注宏观措施落地，缅矿、刚果矿最新消息，印尼出口速度，消费数据验证指引。（姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059）
【镍】移仓换月 期价震荡
上周五晚沪镍2505小幅震荡，Mysteel现货指数报125594.67元/吨。行业方面，印尼能矿部部长预计2025年镍矿产量将达到2.2亿吨，供需仍有缺口，印尼政策扰动风险仍在，冶炼厂成本支撑；1月份国内镍铁供应下降明显，印尼维持高位。需求端，不锈钢企业1月产量环比降低明显，2月份节后逐步复工，补库需求增加；宏观贸易摩擦压制市场情绪。技术上：底部震荡；操作上：沪镍2505合约偏多交易，参考支撑位120000元/吨；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期关注矿端、不锈钢产量、贸易争端的变化。（姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059）
【铁矿石】终端需求好转，铁矿偏强震荡
上周五晚铁矿2505合约跌0.66%，报833.5元/吨。产业方面，海外矿石供应短期偏紧，但目前飓风影响已经结束，后续发运预计恢复正常水平，供应端可能往利多出尽的方向演绎。需求端，本周日均铁水产量环比减少0.48万吨至227.51万吨，铁水产量持续小幅回落，不过下游建材需求有所恢复，且钢厂铁矿库存水平偏低，预计后续仍有补库需求。总体来看，终端需求逐步好转，对盘面价格有积极影响，且考虑到3月两会前，市场有较强的政策预期，预计矿价偏强运行。操作上建议铁矿2505合约空单减仓，参考压力位850元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615，交易咨询号：Z0010771）
【煤焦】第十轮提降开启，双焦震荡走弱
上周五晚焦煤2505合约跌1.37%，报1115元/吨；焦炭2505合约跌1.8%，报1714.5元/吨。焦煤方面，节后多数煤矿均已复产，焦煤产量快速回升，整体供应宽松。需求端，焦炭第十轮提降开启，焦化利润预计进一步收缩，对原料煤采购偏谨慎。焦炭方面，日均铁水产量持续小幅下滑，需求恢复缓慢，钢厂对原料采购积极性不高，多以消化自身库存为主，焦企继续累库。综合来看，双焦宽松格局不改，但两会前政策预期升温，且双焦估值偏低，加之终端需求有所恢复，盘面短期或反弹修复。操作上单边建议空单持有，焦煤2505参考压力位1200，焦炭2505参考压力位1830。（黄忠夏，从业资格号：F0285615，交易咨询号：Z0010771）
【螺纹钢】钢价回落调整，关注关税影响
上周五晚05合约偏弱震荡，收盘3339跌0.80%。2月21日全国25个主要城市HRB400E20MM螺纹钢报价小幅调涨，上海3380涨20，广州3610涨20，天津3360涨30；Mysteel调研全国237家贸易商建材日成交量为9.94万吨，日环比减11.75%。近期个别高炉钢厂检修，铁水产量环比略降，不过电炉钢企陆续复产，螺纹钢产量大幅回升，下游工地逐渐复工复产，需求环比回升。近期钢市呈现供需双增格局，整体累库速度放缓，随着下游需求逐步释放，供需有望进一步改善，当前螺纹钢库存偏低以及国内宏观预期较好对市场形成支撑，钢价延续震荡偏强运行，后续关注终端需求释放持续性。操作上，周内关注3300附近支撑。（孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688）
【玻璃】需求偏弱，盘面反弹承压
上周五晚05合约低开震荡，收盘1267跌1.02%。21日全国均价1340元/吨，环比上一交易日持平。上周两条玻璃产线点火，前期点火产线尚未出玻璃，周熔量环比略减，下游深加工恢复缓慢，样本企业库存继续上升。目前玻璃需求复苏不及预期，行业库存持续攀升令市场承压，短期产业供需依旧偏弱，企业存在降价去库意愿，不过国内宏观情绪偏暖，供应端持续收缩对价格形成支撑，预计短期维持低位震荡运行，等待下游需求恢复。操作上，玻璃关注1250附近博弈，回落轻仓试多。（孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688）
【橡胶】跟随宏观震荡
上周五晚橡胶小幅震荡整理，ru2505收17820元/吨，5-9价差-150附近。山东老全乳现货17450，上期所仓单18.8万吨附近。宏观情绪向好以及累库速度不及预期推动胶价，而且橡胶原料价格依然保持在高位区域。青岛干胶库存累库中止。目前全球大部分产区处于停割状态。赤道中东太平洋已进入拉尼娜状态，将维持到春季中后期，或成今年天气利好供应的信号。宏观需求方面，房地产依然拖累橡胶需求，重卡销量保持低迷，根据第一商用车网数据，2024年1月我国重卡销量7万辆，环比下降17%，比上年同期的9.7万辆下滑28%。轮胎厂开工率节后已恢复到正常水平，半钢胎处于多年高点。制造业需求稳中向好。操作上，多单谨慎持有，止损参考17750。（黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088）
【液化气】有望受益于周边走强
PG2504上周五晚反弹，收4568元/吨。03-04价差-250左右。周末山东下调50，华南广石化出厂5148，山东最低4720，华东最低4750。原油周五晚跌幅较大，供过于求和俄乌局势急剧演变影响市场。特朗普称将提高美国石油产量，承诺压低油价。LPG方面，国产商品量持平于去年和前年同期水平。北美C3产量较高，出口能力增长，中东产量稳定。竞品LNG价格持续低于LPG。国际冷冻货价格小幅反弹仍处于低位，海运费低位震荡。库存方面，港口库容率中性。炼厂库容率处于多年最但低略有回升，加气站库容率处于中性水平。港口库存量在近年高位附近。下游燃烧需求和汽油添加需求即将进入淡季，餐饮收入保持增长但增速下降。化工方面，PDH亏损持续，开工率在相对高位回落；烷基化毛利再度转负，开工率低迷；MTBE毛利低迷，开工率在一年多低位反弹。“气/油”比价位置中性。操作上，等待企稳。（黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088）
【甲醇】估值偏高，价格承压震荡
上周五晚，冲高后回落，收2546，太仓基差为45元/吨。观点:需求存回升预期，甲醇开工率处于较高水平，进一步上升空间较小，且国际甲醇开工率低位维持，隆众资讯预计，3月进口供应或继续维持低位，预计55-60万吨，港口库存存下降预期，但是，内贸增量较大，沿海烯烃制甲醇的需求仍偏弱，港口库存偏高且没如期去库，另外，甲醇估值偏高，煤价偏弱运行，成本端驱动偏弱，甲醇走势或高位震荡为主，关注需求变化情况。单边及期权：区间操作，期权方面，卖出跨式期权。（萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917）
【聚烯烃】中期供应压力仍较大，走势承压
上周五晚，先扬后抑，小幅震荡，塑料收7885，PP收7381,L-P价差为504。观点:经济刺激政策下，家电与汽车产销较好，塑料制品产量增加，支撑了聚烯烃的需求，多数企业正月十五前后恢复生产，下游开工率上涨，需求回升，另外，近二周聚烯烃开工率下降，短期供应压力有所降低，聚烯烃价格止跌反弹，但是，新增产能投产压力较大，去年12月，塑料与PP产能分别环比增加5.5%、2.5%，今年一季度，塑料与PP预计产能分别环比增加7.8%、2.2% ，1-2月开工率高于去年同期，产量大幅增加15%，供应压力仍较大，下游开工率偏低，需求仍较弱，聚烯烃震荡为主。期货及期权策略：期货单边，区间操作，期货套利，做多L-PP价差，期权，卖出跨式期权。（萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917）
【碳酸锂】需求增长不及预期
上周五LC2505收盘价76620元/吨，跌0.91%。据钢联，电碳价76100元/吨。近期碳酸锂行业整体开工率延续升势，周度产量环比增加。盐湖排产维持，前期复产厂家恢复生产节奏。2-3月份下游材料排产预计维持温和增长，需求增速难以匹配供应端扩张节奏。总的来说，2月供应预期过剩，需求面尚无增量预期，总体库存高位，预计后市震荡偏弱为主。操作上，建议期货lc2505逢高沽空，参考压力位80000元/吨，或逢低波动率买入虚值看涨期权。（陈小国，从业资格号:F03100622，交易咨询号：Z0021111）
【工业硅】库存高位难去化
上周五si2505收盘价10515元/吨，跌0.85%。据百川，新规基准品现货报价10540元/吨。近期北方地区工业硅开炉小有增加，西南地区在产工业硅炉或将提前进入检修状态，日产量可能继续下降，整体行业开工率处于回暖状态。下游多晶硅及有机硅行业需求稳定。后续多晶硅开工或小有增加，而有机硅可能会面临集中检修而导致对工业硅需求量有所减少，预计后续开工小幅降低。目前期货库存仍在持续累库，其它社库处于高位。总的来说，下游需求或有小幅下降，预计后市震荡偏弱为主。操作上，期货：si2505逢高沽空，压力位参考11000元/吨；期权：逢低波动率买入虚值看涨期权。（陈小国，从业资格号:F03100622，交易咨询号：Z0021111）
【锌】国内宏观助推有色
上周五晚ZN2504收盘价24130元/吨，涨0.15%。Wind现货报价24080元/吨。矿端供应由紧转松，TC报价持续坚挺，本月多地炼厂检修减产，叠加自然月天数缩减，2月锌锭供应环比预计下滑4万吨左右。近期进口窗口关闭。下游都已恢复生产开工，但接单情况不佳，与往年春节后相比订单量较差，对原料采买热情不高。综合考虑外围宏观环境多空并行，国内宏观情绪偏暖，静待两会政策风向，对有色盘面形成推涨动力。操作上，建议期货zn2504逢低做多，参考支撑23000，或逢低波动率买入看跌期权。（陈小国，从业资格号:F03100622，交易咨询号：Z0021111）
农产品
【白糖】原糖强势提振
上周五晚郑糖2505下跌0.02%收于6013元/吨。上周五原糖上涨0.81%。现货方面，上周五南宁新糖中间商站台基准价6120元/吨，报价不变;南宁仓库报价6100元/吨，报价不变，成交一般。消息方面，Marex和Green Pool等行业分析师预计，泰国甘蔗种植面积将在即将到来的季节继续扩大，假设天气有利且产量提升，预计2025/26年度糖产量可能达到1320万吨高位。行业方面，2024/25榨季截至1月下半月，巴西累计产糖量为3980.5万吨，较去年同期的4213.1万吨减少232.6万吨，同比降幅达5.52%，提振国际原糖走势偏强。国内本榨季仍处于增产周期，但广西受前期干旱天气影响产量不及预期，叠加近期外盘延续反弹走势，短期对国内糖价起到较强的支撑作用。不过当前国内仍处于累库阶段，累库预计加速，郑糖持续反弹空间或受限制。目前多空分歧仍较大，郑糖走势预计跟随原糖偏强运行。操作上建议滚动做多，郑糖2505参考支撑位5800元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）
【油脂】油脂短期或震荡偏强
上周五晚国内油脂震荡偏弱。豆油2505收跌0.85%，报7886元/吨；棕榈油2505收跌0.96%，报9304元/吨；菜油2505收跌0.21%，报8852元/吨。现货方面，上周五广东贸易商毛豆油现货基差报价+500。外盘方面，上周五晚CBOT豆油窄幅震荡，马来西亚棕榈油震荡偏强。SPPOMA数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油产量环比增长8.57%。高频数据显示，马来西亚2月1-20日棕榈油出口环比减少0%-9%。印尼能源部官员周二对国会议员表示，印尼正在研究在2026年实施含有50%棕榈油的生物柴油掺混计划（B50），并计划在明年为航空燃料引入3%的生物燃料掺混。此消息利多棕榈油，预计油脂短期或震荡偏强为主。操作上，建议棕榈油05支撑位参考9000附近。（邓丹，从业资格号: F0300922，交易资询号：Z0011401）
【饲料】豆菜粕短期或震荡偏强
上周五晚国内饲料震荡偏弱。豆粕2505收跌0.2%，报2949元/吨；菜粕2505收涨0.57%，报2644元/吨。外盘方面，上周五晚CBOT美豆震荡偏弱。现货方面，上周五广东贸易商豆粕现货基差报价+720。天气预报显示，未来一周巴西南里奥格兰德州相对没什么降雨，但3月初良好雨势重新回归。阿根廷核心产区未来一周的雨势比近两日预报有所增强和扩大，24日前后整个核心产区都将有着良好降雨，布宜诺斯艾利斯省比较明显，第二周核心产区大部分的雨势仍然良好。未来半个月这些降雨落地后，总体有利于3月上半月这些区域的大豆生长。近期豆粕现货价格波动较大，豆菜粕期货受此影响较大，2503合约波动加剧。操作上，建议豆粕2505支撑位参考2700附近。（邓丹，从业资格号: F0300922，交易资询号：Z0011401）
【生猪】供需偏弱 猪价承压运行
上周五生猪主力合约区间宽幅震荡。现货方面，全国外三元生猪出栏均价为14.30元/公斤，低价区报14.00元/公斤。近期陆续有少量二育入场，支撑短期猪价。不过当前市场依旧处于季节性淡季，年后养殖端陆续恢复出栏，尤其规模企业增量明显，散户源减重认卖情况增加，标猪供应依旧过剩，市场呈供强需弱态势。目前主力05合约盘面维持深度贴水，下跌空间有限，但上涨乏力，或延续区间窄幅震荡为主。压力位参考13300，支撑位12300。期权方面，卖出LH2505-C-13500合约持有。（蒋琴，从业资格号:F3027808，交易咨询号：Z0014038）
【鸡蛋】市场消费低迷 蛋价走弱
上周五鸡蛋主力合约反弹乏力。现货方面，今日主产区均价3.08元/斤，低价区报2.96元/斤。当前市场处于季节性淡季，市场消费低迷，叠加库存压力较大，市场交易氛围偏空。月内新开产数量仍大于老鸡出栏量，在产蛋鸡存栏高位运行，后续供应端趋向宽松，蛋价中线承压。建议05合约中线偏空对待，压力位参考3400，期权方面，可卖出JD2505-C-3400合约。（蒋琴，从业资格号:F3027808，交易咨询号：Z0014038）
审核人：黄秀仕，交易咨询号：Z0018307